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1、债市的这一轮调整源于这一轮政策组合：民企债券融资支持计划、疫情防控优化调整20条、金融16条，在新的政策环境下，对基本面的重估应该是此轮收益率上升的本质。

2、货币政策也需要额外关注，毕竟近期央行的货币政策开始向紧，资金利率也出现了连续一个季度的上扬，这放大了债市对利空消息的敏感性。

3、基本面预期及利率的共升也许不能持续太长时间，至少经济增长的速度暂时还没有向上突破的基础：

1）疫情防控优化政策是在拥堵指数大幅下降时出台的（imToken钱包app），因此，政策纠偏可能是比放松更为可靠的解读；

2）比起地产销售，我们更需关心地产投资对经济的影响，即使地产销售受民企融资支持计划及金融16条的影响进一步改善，地产投资也还要消沉一段时间。

4、因此，债市风险是否会继续发酵的根源就落到了货币政策上：

1）此次货币政策的收敛在合理性上存在一些逻辑，譬如货币不是经济衰退的主要原因，照此来看，通过货币手段去稳经济不但不容易达到预期效果，反而容易引起通货膨胀、资产泡沫等额外风险，政策也许在执行次优解；

2）然而，这些逻辑都是事后的，毕竟，货币政策在经济下滑阶段，从来都是宽松的；

3）于是，问题的本质就落在了经验和逻辑，我们该相信哪一头的问题上。

5、经验的胜算也许更大，毕竟，这一轮经济的放缓是从去年年初开始的，在经济放缓的前段，货币政策是宽松的，到了后段，货币政策却因有效性而收敛，这种在一轮周期之内执行两套标准的情况非常罕见。

6、因此，这一轮债市调整也许和2016年相比，并不一样：

1）在经济尚未企稳的基本面环境里，政策对流动性风险的容忍度应是很低的，那么，货币政策也许后面会出现一些宽松政策，来化解债市的下跌风险；

2）从收益率曲线斜率明显能看到，目前的市场杠杆是低于2016年的，因此，政策并没有修正金融风险的需要。

7、从底层趋势上，这也许不是一个债券周期的牛熊切换的拐点，但在短时，也不要去接这把下落的飞刀：

1）虽然杠杆问题并不大，但在理财净值化之后，这一轮的交易盘在负债端上要比之前更为脆弱，这会导致行情一旦下跌，可能风险会自我放大；

2）从收益率目前的调整区间看，收益率尚未过调，因此，不排除政策宽松需要更多的证据。

8、利率债的调整也许没有完，但这个调整大概率不会持续太久的时间，一旦收益率过调（imToken钱包app），也许是利率债重新介入的时点。

风险提示：疫情反复超预期，地缘政治冲突超预期。

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